Визначення проектних ризиків

коефіцієнт еквівалента достовірності.

Приклад. Розрахунок коефіцієнта достовірності для проекту тривалістю 1 рік зі звичайним нормальним рівнем підприємницького ризику та очікуваним грошовим потоком на кінець року 5000 грн за умови, що підприємство залучає кошти вартістю 12 %, а безризикова процентна ставка становить 6 %.

Розв’язок.

Теперішня вартість капіталу за умови використання вартості капіталу як ставки дисконтування становить:

Використовуючи це значення чистої теперішньої вартості та замінив¬ши вартість капіталу безризиковою процентною ставкою, ми отримаємо коефіцієнт еквівалента достовірності:

,

.

Отже, експерту байдуже, чи отримати невизначений грошовий потік за один рік у розмірі 5000 грн., чи визначений грошовий потік 4372 грн. (5000  0,9464).

Ставка дисконтування з урахуванням ризику. Якщо підхід з використанням еквівалента достовірності модифікує у формулі NPV чисельник, то ставка дисконтування, що враховує ризик, модифікує знаменник:

,

де r — ставка дисконтування з урахуванням ризику, що базується на сприйнятому рівні проектного ризику. Чим більше сприйнята ризиковість проекту, тим більше премія за ризик, яка має бути додана до безризикової процентної ставки. Це виражається в підвищенні ставки дисконтування й приводить до зменшення показника чистої теперішньої вартості.

Не зважаючи на те, що цей підхід має певну інтуїтивну привабливість, доречність його використання значно залежить від того, яким чином сприймається зміна ризику в часі. Ставка дисконтування з урахуванням ризику передбачає, що премія за нього зростає з часом за експоненціальною (степеневою) функцією. Розглянемо ситуацію, у якій виробник має пропозицію щодо запуску у виробництво певного продукту, для якого зроблено лише незначні передпускові дослідження. Очікується, що випуск цієї продукції буде приносити річний грошовий потік близько 100 тис. грн протягом наступних 5 років, після цього прибутковість продукту різко знизиться. З огляду на те, що пропозиція здається досить ризиковою, премію за ризик у розмірі 12 % включено в ставку дисконтування. Грошовий потік з урахуванням ризику перед дисконтуванням за безризиковою процентною ставкою, отже, становитиме 89 286 грн у першому році (100 000 / 1,12) і впаде до 56 743 грн у 5 році (100 000 / (1,12)5).

Постає питання, наскільки цей метод відображає фактичну ризикованість річних грошових потоків для років 1 і 5. Можливо, найбільша невизначеність пов’язана з першим роком. Як тільки вперше відбудеться проникнення на ринок і стане відомо про наступні повторні замовлення, стане відносно легко передбачати наступні обсяги продажу. Отже, у цьому прикладі єдине значення ставки дисконтування з урахуванням ризику є не зовсім вдалим відображенням його впливу на вартість проекту протягом існування останнього, оскільки показник ризику не збільшується з часом експоненціально.

Зв’язок між методами еквіваленту достовірності та ставкою з урахуванням ризику

Еквівалент достовірності та ставка дисконтування з урахуванням ризику намагаються включити проектний ризик у формулу NPV. Формула еквівалента достовірності виглядає так:

,