Анализ работы и некоторые стратегии на рынке ГКО

В августе - октябре денежная политика Центрального банка, напротив, была достаточно жесткой. Однако ставки ГКО демонстрировали тенденцию к снижения. Здесь вступил в действие другой фактор - реструктуризация банковских активов в пользу гособлигаций, имевшая место после августовского краха рынка межбанковских кредитов. В целом же изменения реальной денежной массы сильно влияют на динамику процентных ставок ГКО. Коэффициент корреляции 0,5 в данном случае можно рассматривать как весьма высокий (для темпов прироста денежной массы коэффициент равен 0,6). Стабильное снижение ставок в последние два месяца во многом обусловлено массированной эмиссией. В декабре 1995 г. реальная денежная масса увеличилась на 6,1% (эта цифра уступает только показателям апреля и июня).

Специфика Российского рынка состоит в том, что сбережения населения находятся не только на банковских вкладах, но и в наличной валюте. Поэтому следует рассмотреть динамику темпов прироста реальных остатков на банковских счетах населения и индекса обобщенной доходности рынка ГКО (рис. 5.). На графике видно, что зависимость имеется, хотя и не столь явная, как в случае с реальной денежной массой.

Другие факторы с трудом поддаются формализации, хотя и воздействуют на рыночную конъюнктуру. Просматривается зависимость

Рис. 5. Динамика темпов прироста реальных остатков на вкладах населения и индекса доходности рынка ГКО

динамики процентной ставки ГКО от уровня инфляции. Однако об уровне

инфляции мы узнаем только после того, как выросли цены, а ставка показывает потенциальную прибыль в будущем. Поэтому участники рынка руководствуются собственными прогнозами инфляции на ближайшее время. Это называется инфляционными ожиданиями.

Динамика индекса доходности рынка ГКО тесно коррелирует с изменением темпов роста цен (рис. 6). Надо отметить особенность, что участники рынка достаточно оперативно реагируют на ухудшение инфляционной обстановки, но при снижении темпов роста цен они отнюдь не спешат снижать ставки. В настоящее время этот фактор, скорее всего утрачивает свое значение, потому что уже в период длительного времени наблюдается стабилизация темпов роста цен.

Ну и наконец немаловажную роль на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций играет приток капитала из-за

Рис. 6. Динамика индекса доходности рынка ГКО и индекса потребительских цен.

рубежа. Аукционы в марте-мае 1996 года показали, что иностранные инвесторы, несмотря на дискриминационный механизм покупки бумаг, способны заметно увеличить спрос на ГКО и, соответственно, снизить процентные ставки.

1.2. Факторы влияющие на предложение

Если говорить о факторах влияющих на предложение, от здесь все зависит от бюджетных потребностей Минфина РФ. План по финансированию дефицита бюджета заранее определяется законом «О бюджете», поэтому уровень предложения гособлигаций можно считать заранее заданным. Конечно, на рынке бывают моменты, когда для погашения старых серий или удовлетворения текущих нужд эмитент вынужден интенсивно наращивать объемы эмиссии. Но, как правило, это не приводит к формированию устойчивых долгосрочных тенденций в динамике процентных ставок.

Многие аналитики считают, что крайне неблагоприятной тенденцией является стабильное увеличение отношения ГКО к объему денежной массы. На этом строятся прогнозы о неизбежном крахе рынка. Но надо сказать, что источником обслуживания внутреннего долга служат доходы бюджета, прямо пропорциональные с объемом ВВП и денежная масса здесь не при чем. Денежная масса влияет лишь на баланс спроса и предложения (коэффициент корреляции между динамикой прироста отношения объема рынка к денежной массе и индексом обобщенной доходности составляет всего 0,3).

2. Прогноз на ближайшие месяцы[5]Для того чтобы оценить движение процентных ставок ГКО необходимо спрогнозировать темпов роста цен. В последнее время Центральный банк России продемонстрировал свою способность добиваться намеченных целей. Предположим, что намерение снизить среднемесячную инфляцию до 2% и на этот раз воплотится в жизнь. Это означает, что накопленный прирост цен не должен превысить 26,8% за год. Если учесть, что в январе инфляция равнялась 4,1%, в феврале - 2,8%, а в марте вряд ли опустится ниже 2,5%, то в оставшиеся месяцы индекс потребительских цен должен составлять не более 1,6%.