Бюджетування капіталу. Визначення вартості капіталу
Амортизація. Під час вивчення звітів про рух грошових потоків, які більшість компаній включає до своїх річних звітів, можна визначити, що амортизація — одне з основних джерел коштів. Проте вона не була включена до наведеного раніше розрахунку середньої вартості капіталу. Причина такої очевидної непослідовності полягає в тому, що якщо підприємство фінансується оптимально, вартість амортизаційних фондів буде наближено дорів¬нювати існуючій середній вартості капіталу. Вартість амортизації є такою самою, як і середня вартість капіталу, оскільки припускається, що фонд амортизації нараховується з кожного джерела коштів пропорційно до їх оптимального поєднання (оптимального структурного співвідношення). А якщо не так, то це руйнує оптимальну структуру. Якщо кошти не було інвестовано, то повертати їх кредиторам слід пропорційно до існуючої структури, бо в іншому разі оптимальна структура коштів (фондів) зруйнується. Вартість амортизаційних фондів є такою самою, як і середньозважена вартість коштів, які формують пул.
Гіринг і вартість капіталу
Раніше в такому розділі наводився метод розрахунку вартості індивідуальних джерел капіталу, таких як новий акціонерний капітал та позика.
Основне припущення, яке стоїть за цими розрахунками, полягає в тому, що співвідношення «борг — власний капітал», як перед, так і після залучення коштів, є помірковано оптимальним. Під терміном « помірковано-оптимальний» мається на увазі, що зміна в співвідношенні «борг — власний капітал» сама по собі не приведе до значної зміни показника середньозваженої вартості капіталу. Якщо зміна співвідношення «борг — власний капітал» впливає на середньозважену вартість капіталу, вартість кожного джерела коштів не може розраховуватися незалежно. Наприклад, збільшення заборгованості може привести до зростання вартості існуючого власного капіталу. Дослідження стосовно впливу гірингу на вартість власного капіталу показує, що на широкому проміжку значень гірингу питома вага боргу справляє відносно невеликий вплив на вартість капіталу.
Рис. 5.1. Вплив гірингу на вартість капіталу
Як показано на рис. 5.1, графік лінії вартості капіталу має фор¬му блюдця відносно гірингу. До тих пір, поки значення показника гірингу підприємства знаходиться в межах плоскої частини блюдця й новий коефіцієнт гірингу теж перебуває в цих межах, наведені вище розрахунки є дійсними. Але якщо коефіцієнт гірингу до або після залучення коштів знаходиться поза межами плоскої частини блюдця, зміна гірингу може суттєво вплинути на середньозважену вартість коштів, і на цей факт необхідно зважати за розрахунку середньозваженої вартості капіталу після залучення нових коштів. Вплив гірингу на вартість капіталу можна продемонструвати на наведеному нижче прикладі.
Припустимо, що співвідношення «борг — власний капітал» незначно впливає на середню вартість капіталу, якщо борг становить від 30 % до 60 % загальних обсягів фінансування. Розрахунок середньої вартості капіталу для різних рівнів показника гірингу міг би виглядати так:Діапазон від 30 % до 60 % можна назвати «оптимальним діапазоном» гірингу. Фінансовий менеджер може вільно діяти в межах цього діапазону, суттєво не зачіпаючи вартість капіталу. Проблема полягає не в тому, щоб визначити співвідношення власного й залученого капіталу, а щоб уникнути неоптимальних співвідношень на кінцях діапазону значень по¬казника гірингу. Емпіричну підтримку цього твердження наведено в табл. 5.1, яка показує значення балансового показника гірингу для низки англійських компаній у різних галузях промисловості. Варто зазначити, що кожна галузь не орієнтується на якийсь специфічний коефіцієнт гірингу. Значення коефіцієнта гірингу розпорошені на широкому проміжку в кожній галузі промисловості, хоча є ледь помітна тенденція концентрації навколо середньої величини (табл. 5.1)1. На основі цих даних можна зробити висновок, що на широкому діа¬пазоні значень гірингу значення співвідношення боргу в струк-турі капіталу компанії справляє незначний вплив на вартість капіталу компанії.
1 Fox, R. B. (1977) «Corporate leverage — a study», M. Sc. dissertation, University of Bradford.
Приклад, який наводиться нижче, ілюструє більшість положень, що згадувалися до цього за оцінки вартості капіталу.
Акціонерне товариство станом на 31 грудня має акціонерний капітал у розмірі 2 млн звичайних акцій, кожна з яких за номінальної вартості 25 коп. має поточну ринкову вартість 95 коп. ex div. Акціонерне товариство виплачує дивіденди раз на рік. За останні 10 років вони стабільно зросли від 6 до 14 коп. Акціонерне товариство також випустило облігацій на 400 тис. грн із виплатою 10 % річних, що погашаються через 2 роки: їхня ринкова вартість становить 90 копійок ex interest. Податкові знижки на процентні платежі становитимуть у наступному році 50 %.